中信保诚基金11月大类资产配置观点

权益市场可以更乐观一些

固收

短端确定性较强，杠杆价值有望提升

大宗商品

原油宽幅震荡、黄金中长期看涨

汇率

人民币区间内双向波动

宏观：经济指标改善，持续性仍待观察

美欧等QE的经验看，QE时期债市收益率的短期方向并不明确，更多以震荡为主；除美国股市在QE期间整体保持上行态势以外，其他国家的QE政策期间决定股债表现的关键因素仍是经济基本面的情况；3季度GDP增速回落至4.6%（对应环比折年增长率3.6%），假设2024年GDP增速达到5%，需要4季度GDP增速达到5.4%（对应环比折年增长率9.6%）。从924一揽子增量政策以来的高频数据看，当前新房和二手房销售显著回升，价格跌幅有所收窄，表明随着购房者的实际利率从高位开始下降，有望支撑居民房贷企稳，但后续仍需要观察实际利率下行的幅度和持续性；随着以旧换新等政策的持续推进，当前居民消费也有持续好转；但票据融资利率持续下行，反映整体信贷需求仍然低迷；价格方面，目前PPI跌幅也有望收窄。

货币政策：关注财政增量政策力度和投向

10月28日，央行公告开展买断式逆回购操作，采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”，有助于逐步替代MLF，实现更加灵活的流动性的投放，且央行在回购期间拥有相应债券的所有权和使用权，将提高标的债券的流动性；同时，10月央行公开市场国债净买入2000亿元，买断式回购和国债买卖均有助于提升央行对资金面和整体利率曲线的把控度。财政方面，若力度较大的方向仍在债务置换和房地产止跌回稳，则增量效果或相对有限，但年内至明年两会前，仍然可能将持续博弈更多财政增量政策的出台。

权益：权益市场可以更乐观一些

参考了美国历次QE的情况和中国历史上几次比较大的政策转向带来的熊牛转换，形成了一些结论。我们认为过去两年A股市场整体调整时间较长，调整幅度较深，估值无论是跟历史比还是跟全球比都很低，具备开展行情的必要条件；同时此轮政策力度很大，或能够较大程度上扭转对于经济和权益市场的悲观预期。前期市场上涨较快，但从上涨幅度来看并不夸张，可能具备一定持续性；在11月初三季报和美国大选两个风险落地后，我们认为市场的风险偏好有一定概率能够维持。方向上我们倾向于适度提高组合弹性，加大成长和科技的敞口。成长方向我们关注的包括拐点出现且政策扶持的新能源，订单即将迎来恢复增长的军工和医药，受益于AI浪潮的电子计算机等；我们也认为在经济不断刺激下经济将会得到提振，部分顺周期龙头在此位置性价比较高，我们关注化工，交运，建材等领域的龙头企业。

固收：短端确定性较强，杠杆价值有望提升

从今年年底前到明年两会期间，均处于国内外宏观事件和政策博弈的密集区，而经济基本面仍然处于底部持续恢复的阶段，在此期间，股市和债市都可能偏震荡。

现金/短债方面，央行买断式回购和国债买卖均有助于提升央行对资金面把控力度，随着资金价格中枢回到降息后的回购利率略偏上位置，资金面或将维持平稳，短债确定性有望提升。

利率债方面，短期内，利率进一步上行面临弱现实+化债需要低利率环境的约束；利率进一步下行则面临政策强预期+高频数据有所好转的制约，10年国债利率在2.1~2.2左右维持震荡的概率较大；但考虑到当前10年国债利率与MLF利差处于历次降息间歇期的较高水平，若预期后续仍将继续降息，则当前位置10年国债具备一定配置价值；后续仍需关注财政发力情况和央行降准/买卖国债等情况。

信用债方面，信用利差继续走阔，当前短端信用的确定性较强，5年左右的信用利差也已经回到年初水平，在利率震荡的情况下，信用利差的修复可能将遵循短端快于长端、二永快于信用、高等级快于下沉品种的次序，但后续仍需密切关注股债表现和理财规模增长情况。

转债方面，随着风险偏好的提升，转债配置价值有所提升，但仍需在关注正股基本面的同时，兼顾债底价值和估值安全性。

杠杆方面，随着资金价格中枢回到降息后的回购利率略偏上位置，资金面可能维持平稳，曲线保持陡峭化，有利于提升杠杆价值。

大宗商品：原油宽幅震荡、黄金中长期看涨

原油：宽幅震荡（低供给、低需求、低库存状态）。

黄金：中长期看涨（美元信用弱化、长期通胀抬升、政府战略配置）。

汇率：人民币汇率整体呈现区间内双向波动。

（基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复；我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。）

风险提示：本材料仅供参考，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。本材料并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。本材料可能含有非仅基于过往信息而提供之“前瞻性”信息，有关信息可能涵盖预计及预测，但并不保证任何作出之预测将会实现。读者需全权自行决定是否依赖本文件所提供的信息。本材料版权归中信保诚基金所有，未获得事先书面授权，任何人不得对本材料内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中信保诚基金”，且不得对本材料中的任何内容进行有违原意的删节和修改。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件。投资有风险，选择需谨慎。